浙商证券（601878）股份有限公司施毅,张盈近期对伯特利（603596）进行研究并发布了研究报告《伯特利深度报告：多产品业务齐头并进，线控制动领跑启航》，本报告对伯特利给出买入评级，认为其目标价位为104.00元，当前股价为83.42元，预期上涨幅度为24.67%。

伯特利

(相关资料图)

投资要点

深耕制动领域，产品矩阵丰富，打造强技术壁垒

公司产品包括机械制动产品，机械转向产品和智能电控产品三大类，具备制动系统产品的正向开发能力。截止2022半年报，在国内外累计获得530项专利，其中发明专利95项。丰富的产品矩阵+强技术壁垒助力公司高弹性增长。

线控制动加速渗透，2022年1-5月份行业渗透率达到13.7%

线控制动EHB具备更快的响应速度，可实现更高能量回收效率，更有助于实现自动驾驶。2019-2021年线控制动装车量CAGR为85.3%，2022年1-5月份线控制动渗透率达到13.7%，公司线控制动业务有望享受行业发展红利。

公司线控制动(WCBS)新增项目不断，产能逐渐释放

基于自身的研发实力，公司WCBS具备快速增压、解耦制动、高度集成的优点，弥补了同类产品国内的空缺。截止2022年三季度，公司线控制动在研项目47项，新增定点项目46项，新增量产项目13项。并新增四条线控制动产线，陆续在2022年下半年和2023年上半年投产，产能逐渐释放，有望实现国产替代和市场拓展双重奏。

公司EPB产品系列丰富，年产40万套项目加速建设

经过10余年打磨，形成了完整的EPB产品系列。截止2022年三季度，在研项目58项，新增定点项目49项，新增量产项目26项。年产40万套EPB项目加速建设，2023年有望贡献新增量。

轻量化项目海外有序扩张，产品逐渐覆盖铸铝副车架、铸铝卡钳

2022年三季度，公司轻量化零部件销量达到531.2万件，营收7.85亿元，同比增长28.3%。墨西哥年产400万件轻量化制动零部件建设项目，预计2023年投产使用，海外市场拓展推动业务增长。

盘式制动器稳定增长，同步开发高端卡钳，增强中高端乘用车配套能力在稳定发展现有盘式制动器同时，全面开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，增强为中高端乘用车配套能力。

盈利预测与估值

预计公司2022-2024年营业总收入分别为52.65/81.97/102.37亿元，YOY为50.76%/55.68%/24.89%；预计2022-2024年归母净利分别为6.74/10.20/13.43亿元，YOY为33.62%/51.23%/31.77%，EPS为1.64/2.48/3.26元/股，对应PE为51/34/25倍。

风险提示

原材料价格上涨；新能源汽车销量不及预期；客户集中度较高；线控制动渗透不及预期；产品研发进度不及预期

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.4亿，根据现价换算的预测PE为46.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为103.84。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，伯特利行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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